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万华化学(600309):行业整合更进一步 静待需求复苏

时间:2020-08-11 14:01:10 来源: 丹江口市第一中学 作者: 赵有强 阅读:120

  拟合资成立万华福建,并收购东南电化49%股权万华化学于3 月3 日发布公告,拟与福建石油化工集团有限公司(下称“?;?rdquo;)合资成立万华化学(福建)有限公司(下称“万华福建”),其中万华化学持股80%:1)万华福建拟零价格受让福建康奈尔64%股权,并建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目;2)?;远系缁疶DI 装置及相关资产、?;骞扇跋纸鹑瞎浩?0%股权;3)万华福建将扩建原东南电化TDI 项目至25 万吨/年,并建设40 万吨PVC 及续建大型煤气化等项目。

  此外,万华化学拟收购东南电化49%股权(TDI 资产置出后),我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.34/4.20/4.62 元,维持“增持”评级。

  整合异氰酸酯竞争对手,第四大生产基地落成

  我们认为本次投资有助于万华强化异氰酸酯行业整合:1)收购福建康乃尔控股权,结合2019 年8 月公司对瑞典国际化工的收购,消除MDI 行业潜在新进入者威胁;2)东南电化2019 年实现营收14.9 亿元,亏损3.2 亿元,TDI 行业处于底部,公司整合东南电化TDI 相关资产,产品国内产能占比由22%提升至30%,;3)万华福建拟建于福州江阴镇临港产业区,土地及港口条件优良,且贴近聚氨酯消费重地华南地区,第四大异氰酸酯生产基地的落成为公司打开进一步发展空间;另外中韬投资(员工持股平台)持有福建康乃尔20%少数股东权益,我们认为这有助于万华保持长期竞争力。

  MDI 价格低位,静待疫情后需求复苏

  据百川资讯,2 月底华东地区聚合/纯MDI 市场价分别为12600/15500 元/吨,较2019 年底下跌9.7%/4.6%,其与原料纯苯价差亦有所收窄。万华化学2 月29 日公告中国地区聚合MDI 分销/纯MDI 挂牌价13500/18700元/吨(环比持平)。我们认为近期由于新冠疫情的影响,聚氨酯下游行业复工缓慢导致需求低迷,考虑目前行业开工率及价差均处低位,我们认为后续伴随疫情缓解,需求复苏后MDI 价格有望止跌回升。

  资本开支持续,未来新项目亮点可期

  公司2020 年-2023 年进入新的产能释放期,包括100 万吨大乙烯项目、烟台50 万吨MDI 技改扩产项目、福建TDI/MDI 项目的逐步投产,以及在合成香料、尼龙新材料、水处理材料、聚烯烃弹性体等新兴方向的产品延伸,公司未来新项目仍有较多亮点值得期待。

  维持“增持”评级

  万华化学是全球聚氨酯领域龙头企业,公司在上游石化及下游新材料及精细化学品领域持续拓宽赛道,我们认为福建项目落地利好公司长期发展,预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.34/4.20/4.62 元,结合可比公司估值水平(2020 年15 倍PE),给予公司2020 年14-16 倍PE,对应目标价58.80-67.20 元(原值46.76-50.10 元),维持“增持”评级。

  风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险,核心技术泄密风险

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